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公司横纵向全面发展，国内综合性气体龙头服务商：工业气体是现代工业的基础原材料，广泛应用于集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、医疗、新材料、新能源、化工等众多领域，对国民经济的发展有着战略性支持作用，被喻为“工业的血液”。公司坚持的特气领域纵向创新，聚焦特种气体研发，高纯二氧化碳、电子级氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、电子级八氟环丁烷、电子级溴化氢等产品被列入《江苏省重点推广应用的新技术新产品目录》；同时横向布局，跨区域发展，有计划地通过自建及并购等方式拓展跨区域业务，2022 年设立全椒金宏、索拉尔绿色能源、长沙金宏曼德物流等子公司。

半导体电子特气国产替代空间广阔，公司氟碳类等新品逐步导入主流晶圆厂：公司自主创新研发的超纯氨、高纯氧化亚氮、正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、八氟环丁烷、六氟丁二烯、一氟甲烷、硅烷混合气等各类电子级超高纯气体品质和技术已达到替代进口的水平，能够满足国内半导体产业的使用需求。公司凭借雄厚的技术实力、优异的产品质量等优势，在电子特气领域积累了包括中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、长江存储等知名客户。电子大宗载气项目及TGCM 业务获得多项突破，公司相继中标广东粤芯能、天马光电子、华润上华等公司电子大宗载气项目，以及SK 海力士TGCM 项目。

大宗气体领域国内格局较为分散，公司加速整合：2021 年我国工业气体市场规模约为1798 亿元，市场空间仍在持续扩大。国内气体企业虽然数量众多，但规模较小、产品品种和服务模式单一，国内工业气体优势企业亟需进行行业整合，加快发展步伐，缩小与国际龙头企业的差距。自2020 至2022 年，公司控股的分子公司已经由27 家上升到61 家，布局区域从6 个增加至15 个。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业总收入23.41/28.27/35.22 亿元，归母净利润3.09/3.93/5.25 亿元。对应PE 分别为40.18/31.56/23.63 倍，给予“增持”评级。

风险提示：电子特气新品研发销售不及预期；并购项目盈利不及预期；市场竞争加剧风险。